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一季度GDP 同比增长4.5%，高于Wind 一致预期的4.0%，坚定了市场对于经济修复和大盘周期的信心，保守估计全年或明显超额完成政府设定GDP 目标。经济亮点领域在于服务业、出口以及部分消费领域，投资增速表现总体合意，存在较多改善空间的领域是工业、就业和地产。展望月底政治局会议，我们认为总体稳增长政策大概率延续，值得关注“大兴调研之风”下推出一系列结构性创新政策，更加精准促进现代化产业体系建设。

经济：1 季度经济增长实现开门红提振市场信心，结构上表现为“工业相对弱、服务业较强，消费稳步修复、投资稳、出口超预期”的特点。GDP1 季度增速为4.5%，此前Wind 券商平均预期为4.0%，按照两年平均增速计算，今年1 季度实现4.6%，高于政府计划工作目标（即两年平均4%），预计二季度在低基数下将实现8%以上更高增速，全年有望明显超额完成5%左右的GDP增长目标。尽管经济整体不断改善，但在工业、就业、地产等领域还存在结构性问题，预期4 月底政治局会议不会降低稳增长力度，在总结各地调研成果的基础上，将围绕现代化产业体系建设推出一批结构性创新政策。

工业和服务业：3 月工业和服务业生产保持增长，全国规模以上工业增加值和服务业生产指数分别同比增长3.9%、9.2%。电气机械和器材制造业、汽车制造业增速较快，分别比全国规模以上工业高出13.0、9.6 个百分点。三大门类中，采矿业3 月同比增速较前值下降3.8 个百分点，制造业和电力、热力、燃气及水生产和供应业增速均较前值回升。3 月服务业生产指数同比增速为9.2%，较前值增加3.7 个百分点，现代服务业和接触性聚集性服务业表现均较好。进入4 月以来，工业生产、交通运输和物流配送方面的高频数据延续改善。截至4 月17 日，2023 年4 月247 家钢厂高炉开工率同比增加5.01 个百分点，六大发电集团日均耗煤量同比增长8.53%，整车货运流量指数同比增加11.71%。预计未来工业和服务业复苏基础会进一步夯实，相关经济指标会延续改善。

投资：总体投资增速略有回落。1 季度，固定资产投资同比增长5.1%，据我们测算，3 月单月投资增速4.8%，前值1-2 月为5.5%。尽管我们观察到在3 月份实物工作量加快形成，但由于财务支出法、竣工验收滞后等因素，可能未充分体现在投资和GDP 中。分结构看，3 月房地产、制造业、基建的投资增速分别为-7.2%、6.2%、9.9%，前值分别为-5.7%、8.1%、12.2%，可见投资各分项均出现不同程度回落。（1）房地产投资降幅扩大主要原因在于新开工、施工面积降幅扩大，3 月分别降低29%、34%，以及拿地低迷等因素，亮点在于销售额转正（+6.3%），竣工面积同比增长32%，保交楼进展加快。（2）制造业投资增速下行，这与传统制造业转型、部分制造业外迁以及国际定价商品价格下行、工业被动累库有关，不过高技术制造业投资增速依旧较高。（3）基建投资增速略回落，但仍保持较高水平，事实上，电热燃水、铁路运输、道路运输、水利等领域投资增速相对较快。高频数据显示石油沥青、螺纹钢开工率以及水泥指标等在3 月环比修复也较快，目前也保持景气。预计后续这些积极因素会逐渐体现在投资和GDP 中。

消费：消费呈现稳步复苏的态势。3 月当月社消同比增速为10.6%，较1-2月的增速回升了7.1 个百分点。3 月社消两年平均增速较1-2 月有所回落，也体现了1-2 月的消费中有疫后积压需求的集中释放，3 月以来积压需求释放渐渐减少。行业方面，同比来看，餐饮和可选消费中的场景类消费如日化、烟酒、金银珠宝和服装鞋帽等增速表现相对较好，体现了疫情修复期的消费特点。此外，汽车消费3 月表现亮眼，环比表现好于季节性，主要是车企价格战和地方消费补贴政策的影响。地产后周期消费总体表现偏弱。向后看，我们认为消费总体还是延续稳定复苏的状态，其中疫后修复特点将持续即场景类消费好于必选，同时，汽车消费受益于车企大力度促销和居民的观望情绪逐渐下降增长将更加亮眼，地产后周期消费也将在较好的二手房销售和竣工带动下边际改善。就业方面，受益于疫后经济的修复和服务业的显著好转，调查失业率持续改善。但16-24 岁的年轻人口失业率进一步走高到19.6%，年轻人口失业率相对于总人口失业率的差值持续扩大，结构性失业问题进一步凸显。尽管当前总体经济稳步复苏，但仍然存在较多结构性问题。我们认为伴随着大兴调查研究之风，政策端对于经济结构性问题的把握将更加快速和清晰，后续有望出台针对性的政策解决年轻人口高失业等问题。

风险因素：海外经济衰退过快；地缘政治风险进一步恶化；产业转移快于预期；工企盈利低迷。