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公司专注集成电路的第三方测试,拥有中高端平台测试解决方案开发能力,客户覆盖IC 设计公司、Fab 厂、封测厂和IDM,可开发测试芯片种类覆盖CPU、GPU、射频、存储、FPGA、MCU和电源管理芯片等。
半导体产业分工细化,第三方测试行业成长空间广阔。1)第三方测试行业对IDM、Fab 厂测试产能形成有效补充:IC 制程不断演进,测试相关资本开支日益加重,遂部分IDM、Fab 厂和封装厂放弃测试产能扩充,将IC 测试需求委外;2)三方测试市场成长性高:根据Gartner 数据,预测2021~2025 年全球和中国测试市场复合增速分别为4.17%和12.89%,国内IC 测试服务市场增速明显快于全球市场增速;3)三方测试行业竞争格局好: IC 三方测试行业设备投入规模大进入壁垒高,国内目前尚处起步阶段,蓝海市场份额相对分散,根据公司招股书的数据,2021 年中国大陆三家上市公司的合计市占率仅为3.70%,测试市场国产化率仍有较大提升空间。
晶圆(CP)+成品芯片(FT)测试全面布局,以高端化抢占国内市场。1)后发优势聚焦高端产品测试:公司的技术先进性主要体现在测试方案开发能力强、测试技术水平领先和生产自动化程度高三个方面;2)伴随客户成长,公司客户覆盖紫光展锐、中兴微电子、晶晨半导体、中颖电子、卓胜微、长电科技、中芯国际等头部厂商,公司业绩增速行业领先:2020~2022 年,公司、利扬和华岭营收CAGR 分别为111%、25%和24%;2022 年,公司实现营收7.33 亿元,同比+48.64%,归母净利润为2.43 亿元,同比提升84.09%;利扬和华岭22 年归母净利润均出现同比下滑。我们认为23 年半导体行业将迎来弱复苏,但公司有望凭借高端化布局保持业绩增长。
IPO 扩充产能彰显公司发展信心:22 年10 月公司发行新股2180万股,发行价为61.49 元/股,募集资金净额12.37 亿元。资金拟投入无锡伟测产能建设、研发中心建设以及补充流动资金项目。
预测公司23~25 年归母净利润分别为2.57/4.56/6.05 亿元,同比+5.59%/+77.45%/+32.61%。预测公司23~25 年EPS 分别为2.95/5.23/6.93 对应PE 为44/25/19 倍,给予公司24 年35 倍PE,对应目标价183 元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。
行业竞争加剧;进口设备依赖;限售股解禁,财务投资者减持。
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