浙商证券孙建表示，年初以来医药板块部分赛道估值所有扩张，但整体行情分化，估值依然处在较低的位置。从景气度、业绩弹性和业绩持续性来看，中药板块迎来了业绩释放窗口期。

以下为文字精华：

(资料图)

提问：医药板块业绩增长的持续性如何？

孙建：从板块角度来讲，目前板块估值依然处在比较低的位置，从2021年7月以来，板块整体估值一直处在调整区间。从今年上半年的情况来看，医药板块在很多细分方向上的轮动次数较多，但板块整体估值依然较低，板块行情是分化行情。

今年年初以来，在化学制剂、中药以及耗材等方向上的估值都是扩张的，同时CXO血制品疫苗和医疗设备方向都出现了估值收缩的情况，但从行情复盘上来看是分化行情。

从基本面角度去研究，一定会想到医药诊疗复苏可能是医药行业里主导基本面表现的重要变量。在去年我们的年度策略中，曾经特别提到拥抱新周期，其核心观点就是政策过去3—4年变化，例如中药传承创新、医疗耗材、集采政策等，在政策的综合影响下，不同产业的周期节奏不同，所处阶段也不同。

在梳理医药行业年报和一季报之后，我们发现医药行业中无论是中药制剂、医药流通等细分领域，在过去都经历了一波产业周期的出清，现在已经进入业绩持续性更好的窗口期，我们当时引入了运营效率指标，这使得包括非医药基金经理都可以很容易去理解这些变量。中药化药、医药流通等细分领域在过去7—8年的变化同于产业政策的变化，过去几年业绩增长都相对一般。

从财务表现上看，这几个板块都是医药板块里面资本开支强度持续下降的细分领域。医药行业内除生命科研主要服务于医院、药店主要靠租赁业务以及其他依靠流动资产驱动的领域外，其他大部分细分领域称为医药制造业。

从2022年的数据来看，横向比较十几个医药细分领域的资本开支强度，结果表明资本开支强度绝对值最低的前三个细分领域依旧是医药化学、医药流通、医药制造。

从基本面的角度来看，在这些领域中企业如果不倾向于比较高强度的资本开支，就代表着前几年的基本面相对一般，企业微观层面不倾向于在当前阶段激进的扩产，如果资本开支强度持续下降，产业的景气周期就很难到来，投资角度来看可能也不会特别好。

运营效率指标能较好解释板块未来的景气度、业绩弹性和业绩持续性，我们用经营效率指标来反映这三个特性，说明其不仅仅历史上同频率政策的影响已经出清了，同时也迎来了更好的业绩释放窗口期。