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欧晶科技

2023半年报点评报告：高品质石英坩埚供不应求，量利驱动业绩高速增长

投资要点 　 高品质坩埚供不应求，业绩实现高速增长 　 2023H1，公司实现营收亿元，同比增长%；归母净利润亿元，同比增长%，实现毛利率%，净利率%。2023Q2实现营收亿元，同比增长%，环比增长%；归母净利润亿元，同比增长%，环比增长%，实现毛利率%，环比上升，实现净利率%，环比上升。公司业绩大幅增长因为2023上半年，光伏产业的快速发展驱动单晶硅材料需求快速增加，公司石英坩埚的订单量大幅增加，带动经营业绩大幅增长。 　 石英坩埚贡献主要业绩，盈利能力提升保障公司高质量发展 　 2023H1，受益于光伏产业的快速发展驱动单晶硅材料需求快速增加，带来石英坩埚等上游配套行业的需求迅猛增长，公司石英坩埚产品实现营业收入亿元，同比增长%，实现毛利率%，同比增长；在硅材料清洗方面，公司加大研发投入，通过自动化设备提高生产效率，进一步提升硅材料清洗的处理能力及处理品质的一致性，实现降本提效，公司光伏配套加工服务实现营业收入亿元，同比增长%，实现毛利率%，同比增长。 　 募资产能扩建加速，紧抓行业高景气窗口期 　 2023H1，公司持续推进新增产能落地，其中：1)宁夏石英坩埚一期：截至2023H1，公司持续投入自有资金建设，目前项目进展超40%，项目建成后公司将新增8万只/年太阳能级石英坩埚及半导体级石英坩埚产能；2)高品质石英制品项目：项目已累计投入资金亿元，项目进展超70%，预计于2023年12月达到可使用状态。上述项目建成后，公司的石英坩埚产品结构和产品体系将得到进一步优化和完善。 　 盈利预测与估值 　 上调盈利预测，维持“买入”评级。公司是国内石英坩埚龙头公司，上游石英砂供应管理优异，产品质量行业领先。考虑到高品质石英坩埚供不应求，价格维持高位，我们上调公司盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为亿元、亿元、亿元(上调之前分别为：、、亿元)，对应EPS为、、元/股，对应PE分别为9、7、5倍，维持“买入”评级。 　 风险提示：光伏需求不及预期，石英砂扩产超预期，盈利能力提升不及预期。

晶科能源

2023年半年报点评报告：N型组件出货高增，TOPCon龙头量利齐升

投资要点 　 业绩符合预期，2023H1归母净利润同比增长% 　 2023H1，公司实现营业收入亿元，同比增长%；归母净利润亿元，同比增长%；扣非归母净利润亿元，同比增长%。2023Q2，公司实现营业收入亿元，同比增长%；归母净利润亿元，同比增长%；扣非归母净利润亿元，同比增长%。 　 组件出货持续高增，坚持推进全球化战略 　 2023H1，公司组件出货约，其中N型组件约。2023Q2，公司组件出货约，其中N型组件约。2023Q3，公司组件出货预期为19-21GW。2023全年，公司预期实现70-75GW的组件出货，其中N型占比预计将达60%。2023年上半年，公司组件产品海外销售占比超过60%。在紧盯中美欧等主要光伏市场的同时，也积极布局东南亚、拉美及中东地区等新兴市场。预计至2023年年底，公司将在东南亚拥有超过12GW的硅片、电池片、组件垂直一体化产能。同时公司还积极关注包括美国佛罗里达1GWN型组件在内的海外扩产机会。此外，公司在国内、欧美、日韩等地工商业屋顶和户用市场的份额逐年递增，渠道和客户粘性逐年增强。预计公司全年分销市场占比35-40%。 　 N型TOPCon先发优势显著，一体化产能规模全行业领先 　 截至2023H1末，公司已投产N型TOPCon电池产能约55GW，N型TOPCon电池大规模量产效率已达%，良率与PERC电池基本持平，182mm72版型N型TOPCon组件主流出货功率已达575-580W。2023年5月，公司拟在山西综改区规划建设年产56GW垂直一体化大基地项目，项目共分为四期，建设周期约二年，每期建设规模为拉棒、切片、电池片、组件各14GW一体化项目，是目前已规划行业最大的N型一体化生产基地。随着公司新建N型产能加速投产，以及现有产能的持续提效提产，预计至2023年末，公司硅片、电池片和组件产能将分别达到85GW、90GW、110GW；其中电池产能N型占比预计将超过75%。 　 盈利预测及估值 　 上调盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球光伏组件龙头，TOPCon组件放量保障盈利。考虑公司组件出货超预期，我们上调公司2023-2025年盈利预测，预计归母净利润分别为、、亿元(上调前分别为、、亿元)，同比分别增长%、%、%，对应EPS分别为、、元/股，对应PE分别为14、11、8倍。维持“买入”评级。 　 风险提示 　 光伏装机需求不及预期，项目扩产进度不及预期。

中国铝业

铝价下降拖累H1业绩，一体化优势逐步显现

事件：公司发布2023年半年报，2023年H1公司实现营业收入亿元，同比下降%；归母净利润亿元，同比下降%。Q2实现营业收入亿元，同比下降%、环比增长%；归母净利润亿元，同比下降%、环比下降%。 　 铝价下降拖累业绩，毛利环比有所改善：1)公司上半年生产氧化铝823万吨，同比下降%。生产及销售电解铝306/306万吨，同比下降%/%。2)价格方面，上半年电解铝均价为18489元/吨，同比下降%；Q2电解铝均价为18520元/吨，同比、环比分别下降%、增长%。Q2氧化铝均价3083元/吨，环比下降%，同比下降%。Q2铝土矿均价元/吨，同比增长%，环比下降%。3)利润方面，公司H1氧化铝板块利润总额为亿元，较去年同期增加亿元，板块盈利主要得益于矿石利润增长。公司H1电解铝板块利润总额为亿元，较去年同期减少亿元，板块盈利下降主要受铝价下滑影响，另一方面云南省限产导致云铝产量下降拖累业绩(云铝H1产量同比下降31万吨，公司Q2归母净利同比、环比下降%、%)。4)盈利环比逐步改善：受益于原材料价格下降(预焙阳极Q2均价5485元/吨，同比下降%，环比下降%)，公司毛利率环比上升个pct至%。 　 重点项目加快实施，产业链一体化优势逐步显现：①云铝股份) href=/000807/>云铝股份（000807）协议转让其10万吨/年电解铝闲置产能指标给公司子公司青海分公司；内蒙古华云三期42万吨电解铝项目开工建设；华仁新材料电解槽技改接近尾声。我们预计，待全部产能投产公司电解铝产能有望增长62万吨/年，在行业产能鲜有增量的情况下，公司电解铝板块仍将受益于产能增长。②公司继续加快推进国内外资源获取，上半年新增国内铝土矿资源量2100万吨。另外，广西华昇二期200万吨氧化铝项目顺利推进，银星能源) href=/000862/>银星能源（000862）宁东250MW光伏项目并网发电、贺兰山风机改造项目批复开工，中铝山东、山西中润等5个分布式光伏发电项目启动建设，待上述项目全部投产，公司产业链一体化优势持续显现，电解铝绿电占比有望进一步提升。 　 需求淡季不淡，继续看好铝价上行趋势：短期云南复产释放增量或对供给形成干扰，但当前需求受国内利好政策刺激，表现淡季不淡，铝棒及铝锭仍继续维持去库态势。从盈利端来看，当前行业平均净利润维持在1800-1900元/吨，位于历史盈利区间高位。我们预计伴随需求旺季来临，云南复产接近尾声叠加库存低点，将会继续支撑铝价上行趋势，行业盈利有望继续走阔。 　 盈利预测与投资评级：我们预计2023-2025年摊薄每股收益分别为元、元、元，对应当前股价的PE分别为14x、11x、9x。考虑公司一体化产业链优势逐步显现，铝价有望维持上行趋势，维持公司“买入”评级。 　 风险因素：电解铝需求不及预期，云南电解铝产能生产受限。